上海坤和助孕中心
统计数据全力支持| 开立方大统计数据
新冠肺结核，侵袭亚洲地区。这场当今世界性的灾难好似给欧洲各国的医疗管理体制出了一张试卷。
作为医疗资源最丰富、医疗支出最高北欧国家众所周知的美国，仍在苦苦挣扎。而作为当今世界贸易最频繁的北欧国家众所周知的马来西亚，似乎交出了还不错的成绩单，被WHO称赞为卫生防疫模范。WHO2018年《World Health Report》显示，通过对亚洲地区欧洲各国的医疗管理体系进行的综合比较，马来西亚在当今世界位列前三。但新伊德拉的医疗开支却比其他高收入北欧国家都低。
这样的成果得益于其特殊的医疗管理制度。马来西亚自1977年起实行医疗保健银行存款制。保健银行存款管理制度之前，马来西亚实现与英国类似的北欧国家医疗服务项目管理制度，以私立疗养院为主；改制之后，私立私立疗养院并行。
私立疗养院已经马来西亚医疗管理体制的关键配角。近日再次向联交所递交招股申请的O&G就是这样一家来自马来西亚的公营疗养院集团公司。
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马来西亚的私立疗养院，
细穗不孕不育
O&G集团公司是马来西亚针对儿科及不育的公营疗养院，业务包括提供更多由怀孕初期直至哺乳的保健及咨询、新生儿保健、生殖及病症的医疗管理、预防措施医疗（如疫苗接种及生育筛检）；还包括为有生育问题的未婚夫妇提供更多相关服务项目、及ARS治疗。O&G母公司共有四间急诊部，The O&G Specialist Clinic（下列全称TOGS诊 所）和Women & Fertility by Marianne（下列全称W&F诊 所），依次成立于2012年及2017年。
这两个急诊部依次位于医疗中心Thomson Medical Centre康方疗养院及医疗中Mount Elizabeth Novena Specialist Centre。这三家医疗中心是马来西亚著名的两大公营疗养院。而O&G母公司的三家急诊部日常营运使用这两个疗养院住宿公共设施、病房及医疗设备等公共设施。私人急诊部承租大型公营疗养院，这在马来西亚是非常常见的运营方式。
从O&G的招股来看，私立疗养院配角关键，不代表了中央政府大力鼓励私立疗养院自由发展。马来西亚中央政府侧重私立疗养院，抑制私立疗养院一味追求经济效益，以免影响医疗服务项目公正性。在医疗体制改革中，马来西亚为私立疗养院增加了决策权，借助精心安排的绩效、财政补贴政策和德贝纳姆，使私立疗养院在整个医疗管理体系内仍占据主要地位。另外，中央政府以财政补贴低收入为绝对重点，保险对私立疗养院覆盖率极低。
在马来西亚的体制改革后，私立疗养院私立疗养院通力合作。根据O&G的招股，目前马来西亚医疗分三级：基本上医疗保健服务项目、三级医疗保健服务项目、中长期保健国际部。单纯地认知，基本上医疗保健服务项目近似于急诊服务项目，三级医疗保健服务项目单纯认知为住院服务项目，马萨省是医疗管理体系最主要的构成。基本上医疗保健服务项目需求80%由私立疗养院满足，而三级医疗保健服务项目80%由私立疗养院完成。O&G医疗集团公司的主要经营范围就是基本上医疗保健服务项目。
基本上医疗保健服务项目疑难和重症病例的占比此低于三级医疗保健服务项目。在这种背景下，私立疗养院的服务项目质量变得和专业同等关键，成为私立疗养院圣迪迪耶的关键。
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四个医师半亿销售收入，
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O&G自称是业内享有盛誉的领先公司。2017年-2019年，O&G实现销售收入依次为880万新币、990新币及1090万新币，依次折合人民币约4386、4934、5433万人民币，销售收入过半亿。而根据弗若斯特沙利文报告，以2018年的收入计，O&G集团公司为是细分赛道上第四大公营疗养院，占儿科及不育巿场份额约3.8%。另外，这三年的销售收入也保持较快增速，复合年增长率高达11.5%。
这个销售收入体量实在不小。O&G集团公司母公司三家疗养院都是以提供更多基本上医疗保健服务项目为主，近似于我们说的急诊服务项目。急诊服务项目不比住院，人均花费低不少。
而仔细一看，这个疗养院一共仅仅四个医师及九个医护人员，一共才是十三人。三名医师包括罗医师、Hendricks医师（罗医师的配偶）及邓医师（2019年五月加入）。邓医师主要是协助罗医师进行日常及单纯程序，对销售收入的贡献情况可以忽略不计。而三名医师中，罗医师一个人创造了公司绝大部分的销售收入。2017年-2019年，罗医师创收依次占总销售收入的82.2%、78.7%、77.5%，也就是一人独自超过四千万人民币的销售收入！
四千万销售收入，对应的是罗医师每年接近万人次的就诊数量。罗医师主要是由负责TOGS急诊部，W&F急诊部为Hendricks医师负责。根据招股披露，2017年-2019年，TOGS的求诊患者人次依次高达8,808、9,045、9,646人次。这个数字让人震惊。
在康方疗养院的官网主页我们找到TOGS的开放时间。TOGS急诊部的营业时间为星期一至星期五8:30am – 5pm ，星期六8:00am – 12:30pm 。TOGS急诊部于星期日休息。TOGS急诊部的总营业时数为每星期44小时。扣除罗医师分配每星期于ARS中心T服务项目20小时，再扣除各专科医师每年享有21日年假，和十天的公众假期，假设每名患者的诊症时间为15分钟，罗医师每年能接待的就诊人数理应不超过四千人。
而实际上罗医师接待的人数翻倍。难道罗医师通过缩短就诊时间，来接待更多的患者？
可是罗医师急诊部位于的康方疗养院，往往以好服务项目质量取胜。这也与私立疗养院以服务项目取胜的逻辑相左。
国内最好的三代体外疗养院是哪家
与O&G的竞争对手来做个对比，这个统计数据也尤为古怪。
马来西亚的公营妇产医疗保健及不育管理服务项目巿场分散。根据弗若斯特沙利文报告，2018年约121间公营医疗保健服务项目供应商提供更多妇产医疗保健及╱或不育管理服务项目、根据弗若斯特沙利文报告，无论是根据销售收入体量，还是就诊人次，O&G集团公司都位列第四。
奇怪的是，公司前后的竞争对手都是中大型医疗集团公司，前三仅一家O&G这种小型急诊部。
图：按2019年销售收入体量排名
图：按2019年求诊病患排名
O&G的竞争对手公司A在马来西亚拥有超过30间急诊部及52名专科医师；公司B是专科医疗集团公司，拥有15间急诊部及15名专科医师。公司C拥有四间急诊部及11名专科医师，公司D拥有12名专科医师。由于罗医师医治人次占O&G的八成，也就是罗医师一人的看诊人数顶一个12人的医疗集团公司（公司D）。如果不是罗医师是马来西亚整个北欧国家中最顶尖的医师，这个就诊人数及销售收入的真实性实在是值得审视和质疑的。
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家庭式运营下的公司治理差评，
割韭菜的风险不小
除了靓丽的销售收入统计数据令人困惑，极高的净利率也值得仔细琢磨。
2017年-2019年，O&G实现净利依次为560万新币、630万新币、590万新币，净利率高达63.6%、71.6%、55.6%。马来西亚的社会管理体制中，医师是中高收入人群，因此公营疗养院最大的支出是人力成本的支出。而灵魂人物罗医师和她的伴侣，目前薪酬只收取象征性的职工薪酬，因此O&G的毛利率非常高。
但是这两位医师并非不求回报，他们的回报绝大部分是来自于分红。2017年-2019年，罗医师及Hendricks医师合共收取股息依次为450万、600万新币、730万新币，占了销售收入的绝大部分。尽管两人收取的职工薪酬远低于平均水平，但是他们的分红是正常医师薪酬水平的十倍。
罗医师夫妇拥有主要经营者与股东的双重身份。从他们的角度来看，这样的分红无可厚非。
但是如果公司想上市，作为新进入的投资者来看，显然不是什么好事。夫妇作为医师的身份，收取低于行业水平的薪酬水平，看似有利于公司的净利润。但是从另一方面也反映了公司没有进行对成本合理估算、公司亦不算有序治理。
另外，罗医师夫妇作为股东的身份，持有绝对份额的股份。对于每年要求分掉绝大部分的净利润，新进入的投资者显然是没有决策权。
另外，公司的治理架构来看，公司的运作难以与个人区分开来。从董事会成员来看，这就是一个完全家庭式内部运作的公司。除独董外董事一共三人，罗先生、罗先生的配偶Hendricks医师，和Hendricks医师的胞兄。此外，公司运营架构上不完善的地方尚且很多，要保持公司的独立性和公开公平，显然是不可能的。
另外，从创始人的行为，也看不出来公司想发展成为一个大医疗集团公司的决心。公司声称本次上市募资用来扩大集团公司规模，计算在未来三年于马来西亚增设四间急诊部，并于每间急诊部最少聘请一名资深儿科专科医师。像这种急诊部上市募资金额大概率并不大。而如果罗医师夫妇有决心，每年少分点红也完全做得到。
O&G曾于2019年10月9日向联交所递表。此次是该公司在材料失效后的第二次申请。唯二股东上上市坚决上市，究竟是为了业务扩张着想，还是想套现离场，心里打了一个大大的疑问。
因此最后要来单纯总结一下O&G的经营模式，其乃以罗医师及其配偶等三名医师为主要核心团队成员所组成的私人疗养院进行家族式运营和管理，这个模式难以扩张和复制，与过往在港上市的连锁医疗品牌模式有显著区别，因此O&G发展的天花板会相当明显；O&G的赛道不错但受限也非常显著，而难以证明的经营统计数据和较差的公司治理，会进一步压低上市估值和吸引机构投资者的兴趣；每年能创造稳定现金流的且无法快速实现扩张的私家疗养院，其上市背后的真实目的是什么？
为了上市融资后再次给股东分红么？还是为了高估发行，以造壳上市为目标的大多数马来西亚公司新股一样，只是借道香港市场割一茬韭菜呢？投资者需要擦亮眼睛，再三思量。
以上内容供大家参考，具体情况请咨询上海坤和助孕中心医师。
